“在今年的貨幣信貸數據方面，有一個(gè)現象早就引起了我的關(guān)注，這就是M2和M1的差距不斷擴大。今年6月末，M2同比增長(cháng)11.8%，很巧，5月末M2也是同比增長(cháng)11.8%，去年6月也是11.8%。我當調統司司長(cháng)好幾年以來(lái)，很少遇到這樣的情況，這說(shuō)明目前M2總體上是比較平穩的。但是M1從去年10 月份開(kāi)始高速增長(cháng)，一直增長(cháng)到現在的24.6%，引起了我的很多思考。”7月16日上午，央行調統司司長(cháng)盛松成在21世紀經(jīng)濟報道主辦的“2016中國資 產(chǎn)管理年會(huì )”上表示。

  盛松成解釋?zhuān)覈鴮⒇泿殴縿澐譃槿齻€(gè)層次：M0、M1、M2。M0指流通中的貨幣，即央行發(fā)行的在社會(huì )上流通的鈔票。M1指M0+單位活期存款。M2指M1＋準貨幣，即M1＋單位定期存款＋個(gè)人存款＋非存款類(lèi)金融機構存款。

  從結構上看，M1的波動(dòng)主要反映了企業(yè)活期資金持有行為的變化。M0僅占M1的很小部分。2016年6月，狹義貨幣（M1）余額為44.4萬(wàn)億元，其中只有6.3萬(wàn)億元左右為流通中的現金（M0）。

  M1、M2增速差距擴大

  歷史上M1的高速增長(cháng)往往伴隨著(zhù)經(jīng)濟上行。當經(jīng)濟上行，企業(yè)的支付結算和投資需求增加，從而增加了其活期資金持有，M1會(huì )出現快速的增長(cháng)。從歷史數據來(lái) 看，M1除了提前反映GDP的變化外，M1大約提前半年反映PPI和CPI的變化，M1增速與發(fā)電量的增速亦具有較高的一致性。

  盛松成指出，目前的情況恰恰相反，這是我國20年來(lái)第一次出現的，引起了他的重視。我國從去年10月份開(kāi)始一直到現在，M1保持高速增長(cháng)且與M2增速差距 逐步擴大。自2015年3月起，M1同比增速從2.9%的低點(diǎn)不斷攀升，2015年11月達到15.7%，超過(guò)M2增速（13.7%），此后M1和M2同 比增速的剪刀差不斷擴大。至2016年6月，M1同比增速為24.6%，比上月高0.9個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為11.8%，與上月持平。

  盛松成認為，這主要有四大原因：

  一是企業(yè)持幣待投資。目前企業(yè)活期存款增加而投資持續低迷，反映出企業(yè)沒(méi)有擴張經(jīng)營(yíng)，而是持幣觀(guān)望、謹慎投資，甚至找不到合適的投資方向。

  二是持有活期存款的機會(huì )成本降低。去年央行多次降息后，一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至今年6月的1.15%。息差收窄后持有活期存款的機會(huì )成本降低，而持有定期存款面臨的約束較多，企業(yè)更傾向于持有活期存款。

  三是房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售活躍，而房地產(chǎn)投資增速回落，房地產(chǎn)企業(yè)積累大量活期存款。今年1-6月房地產(chǎn)銷(xiāo)售額同比增長(cháng)42.1%，個(gè)人購房貸款新增2.36萬(wàn) 億元，同比多增1.25萬(wàn)億元，而同期房地產(chǎn)投資增速僅為6.1%。房地產(chǎn)企業(yè)沉淀資金較多，活期存款大量增加。

  四是地方債務(wù)置換可能對M1形成擾動(dòng)。今年以來(lái)地方政府置換債券發(fā)行較多，部分地方政府置換債券和新增債券資金短暫留存于機關(guān)團體賬戶(hù)（主要為地方政府融 資平臺賬戶(hù)），導致機關(guān)團體活期存款增加較多。今年上半年，機關(guān)團體活期存款新增6907億元，同比多增6575億元。

  經(jīng)濟下行壓力較大

  恰恰和歷史情況相反，近期M1快速增長(cháng)，反映了經(jīng)濟下行壓力是比較大的。

  盛松成認為，現在的情形反映出目前企業(yè)有流動(dòng)資金而不進(jìn)行投資的尷尬局面，也就是說(shuō)，貨幣供給再增加也依然會(huì )被貨幣需求所吸收，投資卻很難再增加?？梢哉f(shuō)，企業(yè)陷入了某種形式、某種程度上的“流動(dòng)性陷阱”。

  盛松成指出，貨幣政策有效而有限，需要積極的財政政策相配合。第一，實(shí)行積極的財政政策更有優(yōu)勢。具體來(lái)說(shuō)，社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟下的調控體系在擺脫危機方面 優(yōu)于西方；我國政府部門(mén)杠桿率整體低于發(fā)達國家水平；我國企業(yè)稅負較重，降稅能迅速增加企業(yè)利潤，有效推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)積極性，要減輕企業(yè)稅負，營(yíng)改增也是這 個(gè)目標。

  第二，適當增加政府債務(wù)發(fā)行，提高財政赤字率。經(jīng)過(guò)測算，我國的財政赤字率可以提高到4%-5%，甚至更高水平，由此可以彌補降稅帶來(lái)的財政減收，更好地支持供給側改革，且不會(huì )給我國政府帶來(lái)較高的償債風(fēng)險。

  盛松成分析，首先，我國政府債務(wù)結構較合理，一是政府債務(wù)絕大部分為內債，外債占比很低（2014年我國外債僅占1%，美國43%），二是我國短期債務(wù)占 比較低（2014年底我國中央政府債務(wù)中的短期債務(wù)占比為10.1%，而同期美國短期國債和機構債占比達到31.3%）。其次，我國經(jīng)濟和政府收入增長(cháng)較快，包括較高的經(jīng)濟增長(cháng)、國有資產(chǎn)雄厚、地方政府土地出讓收入多等。

  盛松成指出，應該將財政政策和貨幣政策相配合，才能積極地拉動(dòng)經(jīng)濟，保持經(jīng)濟的平穩較快增長(cháng)。

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